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赢咖5平台1956注册新轮动时钟:从地产周期到电力周期

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  核心观点

  电力周期有望替代地产周期,成为中长期内 A 股行业轮动主线

  今年至未来十年,全社会利润分布或更多向“泛电力链”迁移,中国经济周期的内涵有望变化,映射在 A 股上,“泛电力链”有望替代“泛地产链”成为行业轮动主线。去年6 月至今年 9 月的电力小周期上行阶段,A 股经历两波“泛电力链”轮动,均为中游电新制造启动、上游稀缺资源承接、下游电力运营收尾,中证 500 成为顺周期品;Q4 至明年 H1,我们认为电力小周期进入下行阶段,“泛地产链”、上证 50 或有阶段性相对收益,成为逆周期品。明年年中,电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

  未来十年电力需求复合增速或 6~7%,泛电力链直接投资年均或 3.8 万亿

  市场通常将电力需求和制造业投资作为依附于地产、基建、消费等终端需求的中间需求,沿惯性思维会错失今年 5 月~9 月制造、周期、电力股的机会。五点模型假设之下,我们预计未来十年中国电力需求复合增速或达 6~7%,与经济增长的弹性关系有望保持甚至超过 1:1,相比市场过往预期翻倍。我们预计未来十年中国泛电力链改造的年均直接投资规模约 3.8 万亿,电源与电网占一半左右,而泛电力链的可贸易属性有望带来增量年均直接投资 2.1 万亿左右,另外泛电力链的年均间接带动经济规模有望达 8.9 万亿,直接及间接年均带动规模共约 14.8 万亿,与地产链带动规模可比。

  电力周期 VS 地产周期:对通胀和利率的影响差异

  本轮电力投资的“久期”特征:1)远期发电大户,当期耗电大户;2)远期电力系统稳定性增加,当期不稳定性上升;3)系统投资平行展开、横向铺开面广;4)是结构替代过程。过往地产投资的“久期”特征:1)远期交付地产,当期预付资金;2)远期地产价格预期上涨,对当期供给形成刺激;3) 过程投资沿时间线展开,纵向带动长;4)是新增供给过程。对比久期特征可以判断:不同于地产周期的核心约束是金融资源、上行阶段的利率压力大, 电力周期的核心约束是电力资源,金融资源占用有限、利率上行压力小、“胀” 压更大但无法通过收紧银根而改善,A 股泛电力链的“杀估值”压力不大。

  “泛电力链”行业轮动顺序:中游启动、上游承接、下游收尾

  对比地产周期,我们仍以 PPI 同比的低点、高点作为电力小周期上行、下行阶段的划分:去年 6 月至今年 9 月推升 PPI 的涨价品均与“电”相关,发电端的煤炭和硅料、输电端的铜、变电端的稀土、储电端的锂、用电端最耗电而被限产的铝和钢等。去年 6 月至今年 9 月电力小周期的上行阶段,A 股经历了两波“泛电力链”的轮动:去年 6 月至今年 3 月、今年 4 月至今年 9 月,板块轮动顺序与实体利润流转方向一致:第一阶段超额收益均由中游电新制造启动,第二阶段由上游稀缺资源承接,第三阶段由下游电力运营收尾。预计“泛电力链”行业轮动将跟随电力小周期循环往复直至碳达峰。

  Q4 至明年 H1 电力小周期下行,逆周期的“泛地产链”有阶段性相对收益

  战略演进往往“进三退一”、周期更替通常“一波三折”,以发电及电网的 ROE 衡量的电力中周期(我们预计为 2020~2030 区间)包裹着多轮电力小周期的起伏。我们预计 9 月为今年 PPI 同比高点,对应 Q4 本轮电力小周期进入下行阶段:电力资源约束电力周期,中游有单无利、上游有价无量,“泛电力链”有“杀盈利”压力但无“杀估值”压力、调整震荡,“泛地产链” 为主的上证 50、沪深 300 或取得阶段性相对收益;随双碳战略的“退一” 释放电力资源、待 Q4 社融回暖对两个季度后的企业盈利形成带动,明年年中,电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

  风险提示:流动性超预期大幅收紧;泛电力链投资规模不及预期。

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  宏观中观的新周期

  全球视角:地产周期背后是美元周期,电力周期未来是人民币周期

  谁稀缺谁有定价权、谁稀缺谁是硬通货。2020 年、2021 年是全球从美元稀缺到美元过剩、 从产能过剩到产能稀缺的显像化分界点。电力是产能之基,全球产能稀缺是电力、运力、 劳动力等资源稀缺的共振,是过去十年主要经济体资本开支不足的必然,被新冠疫情与极端灾害天气所激化;中国双碳目标之下的电力系统更新推动整体产能更新,也即发电部门改造和用电部门升级,但发电部门改造也即新能源建设是远期产电大户却是当期耗电大户, 使得电力资源更为稀缺。

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